« Ça y est, on y est, le stock a-t-il suffisamment ralenti ? » La note d’analyse de la banque d’affaires Stifel sur Saint-Gobain reflète les erreurs, les réticences, le manque de conviction, qui règnent actuellement dans le domaine financier. Après que ce fleuron de la décarbonation a chuté de 40% en Bourse depuis le pic de janvier, que faire ? Pouvons-nous à nouveau, en tant qu’investisseurs, racheter sereinement des actions du fabricant de matériaux de construction (Mousses isolantes Celotex, Enduit de moulage Formula, Robinetterie Dahl, Vitrage Glassolutions, etc.) ? Attends une minute !
Même pour une entreprise comme Saint-Gobain, championne d’un métier d’avenir, l’environnement actuel est exigeant. La hausse des taux d’intérêt par les principales banques centrales du monde et la hausse des prix de l’énergie ont épuisé la liquidité mondiale. Les analystes du Stifel Tobias Woerner et Augustin Cendre, qui suivent le conseil “wait and see” de Saint-Gobain (avec un objectif de prix réduit de 50 € à 47,5 €), estiment que l’économie va encore se détériorer avant de s’améliorer. “Nous attendons toujours que l’ISM descende en dessous de 50 [sous ce seuil, l’indice d’activité composite de l’industrie et des services américain entre en contraction] et que le prix de pétrole être bien en dessous de 80 dollars le baril pour nourris pivot “ils écrivent.
Bien sûr, le stagiaire avec un nez veut avoir dans son portefeuille un leader de la construction durable, qui travaille pour que nos maisons et bureaux soient plus frais en été et sans déperdition de chaleur en hiver. L’explosion de la facture énergétique, la recherche d’économies pour les ménages et de souveraineté pour les États créent de puissants appels à souffler pour les produits du groupe français. Saint-Gobain, qui publiera ses comptes du troisième trimestre la semaine prochaine, prévoit « Trois décennies de croissance. » Pour l’instant, Tobias Woerner et Augustin Cendre anticipent “fortes ventes” pendant ces trois mois où le groupe dispose d’un “price power”, c’est-à-dire qu’il est en mesure – jusqu’à un certain point, ce pouvoir a ses limites – d’augmenter ses prix de vente sans effrayer les clients, de compenser en partie l’augmentation des coûts de production. Aussi, ils prévoient “croissance long terme de 14,1%”contre un consensus de +12,2%.
La rénovation, qui représente la moitié du chiffre d’affaires du groupe, est plus résistante au cycle économique, mais elle n’est pas infaillible et ne peut certainement pas compenser la faiblesse de la construction neuve, avec, au final, un impact sur la rentabilité. Par rapport au record de 2021, la marge devrait baisser cette année. La Bourse, selon Stifel, a déjà intégré “une baisse de l’EBITDA similaire à une crise financière mondiale” (-32%). L’avantage est là mais, toutes proportions gardées, par rapport à la concurrence, Saint-Gobain reste cher. En cas de nouveaux événements négatifs dans l’entreprise, le creusement du marché affectera les Français en premier.
“L’inflation des coûts des intrants continue d’être un problème et les prévisions pour[une augmentation de] 3 milliards d’euros (2 milliards d’euros pour l’énergie et 1 milliard d’euros pour les matériaux) pourraient bien être trop bas », on craint au Stifel. Mais la bonne nouvelle, surtout avec une activité aussi énergivore que celle de Saint-Gobain, c’est que le groupe a couvert « environ 80 % de ses besoins d’achat de gaz naturel et d’électricité pour l’ensemble de 2022 et environ 60 % pour 2023 ». De plus, les prix de l’essence, bien qu’encore élevés, commencent enfin à baisser, tandis que les coûts des matériaux semblent avoir culminé fin mars.
“Une stratégie plus simple”
L’autre grande question qui reste encore sans réponse est de savoir si le groupe, plongé dans une opération de renouvellement de marque et d’actifs, a changé pour le mieux. Les analystes du Stifel pensent que « La création de valeur des dernières acquisitions reste à démontrer » mais, en surface, ils disent ” aimer “ ce qu’ils voient, c’est-à-dire « une action « value » avec une exposition significative à l’Europe, une stratégie plus simple, une activité plus ciblée (avec plus de choses à faire) et une bonne empreinte de développement durable. »
Plus tôt ce mois-ci, l’agence de presse financière Bloomberg signalé qu’elle avait entamé le processus de vente de Jewishon, le détaillant britannique de matériaux de construction. Le fait que la vente à vue cible cet actif de distribution (secteur à faible marge) a vraisemblablement plu à l’actionnaire activiste Bluebell Capital. Le fonds londonien, qui détient moins de 0,5% du capital, juge les résultats financiers insuffisants et pousse le groupe à se séparer des activités de distribution (La Plateforme du Bâtiment, France Pare-Brise, Jewishon, etc.), afin de se concentrer sur la fabrication. Saint-Gobain a vendu Point.P.
Les marchandises sortent du sein, d’autres y entrent. Les Français ont récemment finalisé les acquisitions de la société canadienne Kaycan, qui fabrique des parements et des revêtements en vinyle, et du groupe américain de chimie de construction GCP Applied Technologies.
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