La crise britannique continue de déstabiliser les marchés

Deux semaines après l’intervention de la Banque d’Angleterre (BoE) pour calmer la tempête provoquée par l’annonce de la réduction d’impôt du nouveau gouvernement, les tensions restent vives sur les marchés. La livre est brièvement passée sous 1,10 $ et les taux britanniques à 30 ans ont augmenté de plus de 25 points de base mercredi matin. Ils sont repassés au-dessus de 5 %, niveau atteint le 28 septembre, juste avant que la BoE ne vole au secours du système financier britannique. Les rendements des obligations britanniques à 10 ans ont également dépassé leur plus haut de fin septembre. Maintenant, ils se déplacent au-dessus de 4,55 %.

La BoE doit, en principe, arrêtez ce vendredi pour soutenir , à travers ses achats, le marché britannique des obligations d’État (Gilts). Mais “quelle que soit la décision des technocrates de Threadneedle Street, les marchés resteront probablement en montagnes russes pour les jours à venir”, s’inquiète James Athaey, directeur des investissements chez abrdn. Le problème ? Les fonds de pension n’ont pas encore échappé au piège des stratégies dites « LDI » (liability Driven Investments). Conçues pour aligner vos actifs et vos passifs (c’est-à-dire pour sécuriser vos engagements de retraite), ces stratégies complexes basées sur les produits dérivés se sont révélées extrêmement sensibles à la hausse rapide des taux d’intérêt. Mais jusqu’à ce que le feu s’éteigne et que le La rapidité sont en hausse, ils doivent continuer à débloquer du cash pour répondre aux demandes de collatéral sur leurs positions auprès de leurs contreparties.

Environnement particulièrement sensible

La crise britannique éclate dans un contexte particulièrement sensible. La normalisation monétaire forcée par les banques centrales a affaibli les marchés. Même le FMI s’est inquiété mardi de la réduction des liquidités résultant de ces politiques plus restrictives. Selon l’institution, les marchés financiers risquent d’être paralysés, notamment parce qu’en cas de stress, il pourrait être très difficile de trouver des acquéreurs pour des actifs moins liquides.

partout, le bulles dégonfler, et comme le souligne Sebastian Paris-Horvitz, stratège de marché chez LBPAM, « l’apaisement de la demande par des conditions financières plus restrictives nous expose aussi à l’apparition de risques financiers qui n’étaient pas forcément anticipés. »

Cercle vicieux

Pour l’instant les ventes forcées continuent. Ce sont tous les actifs que les fonds de pension peuvent avoir dans leur portefeuille. Les gilts, bien sûr, ce qui crée un cercle vicieux, car le mouvement de vente accentue la hausse des taux et crée plus de pertes dans les stratégies LDI. Mais aussi des obligations d’État d’autres pays développés et des actions, des marchés plus profonds sur lesquels l’impact est moins sensible. Le Footsie 100 a ainsi perdu 4,5% depuis l’annonce du “mini-budget”.

Les ventes forcées par les investisseurs britanniques ont eu un impact plus important sur les obligations d’entreprises, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les titres adossés à des actifs (ABS), rapportent les investisseurs et les analystes.

Les retraits des fonds immobiliers britanniques se sont également intensifiés. Selon les données de Calastone, un fournisseur de services pour les gestionnaires d’actifs, plus de 109 millions de livres sterling ont été retirés de ces fonds au cours des huit jours ouvrables suivant l’annonce des réductions d’impôts non financées. À titre de comparaison, les retraits de la première moitié de septembre se sont élevés à 9,8 millions de livres sterling.

arrêter les retraits

Ainsi, certains fonds ont été contraints de renoncer à leur liquidité quotidienne. Le gestionnaire d’actifs Columbia Threadneedle a précédemment déclaré avoir interrompu les retraits de l’un de ses fonds immobiliers car il n’était pas en mesure de répondre à un afflux de demandes de renflouement. L’histoire se répète. Après le référendum sur le Brexit ou en 2020, n’ayant pas assez de liquidités pour faire face aux demandes de sauvetage, les fonds avaient déjà été contraints d’interrompre les retraits, au moment de vendre leurs actifs immobiliers.

La tempête a traversé l’océan. Aux États-Unis, le marché des CLO prend un coup. Les « Collateralized loan obligations » sont des titres émis par des véhicules de titrisation qui regroupent des prêts aux entreprises. Ce marché relativement petit (1 billion de dollars, contre 129 billions de dollars en août 2020 pour tous les marchés de la dette dans le monde, selon l’ICMA) a fortement réagi à la pression de vente des fonds britanniques. Selon le Wall Street Journal, les transactions sur les CLO, dont les fonds de pension et les assureurs sont les plus prisés, ont atteint leur plus haut niveau ces dernières semaines depuis mars-avril 2020. Les prix de ces titres de créance adossés à des titrisations sont également tombés à leur plus bas niveau . niveaux depuis la crise du Covid.

Le problème est que les dysfonctionnements du marché des CLO peuvent remettre en cause le financement d’un certain nombre de rachats par effet de levier (LBO). On estime que ces véhicules d’investissement rachètent environ 60% des prêts liés à ces opérations, déjà beaucoup plus difficiles à réaliser, comme en témoignent les pertes de 500 millions subies par les banques qui avaient financé le rachat de Citrix Systèmes par Vista Equity Partners et Elliott Management.